维他奶国际公司 VITASOY 分析？维他奶国际的重要发展史是怎样的？
香港罗氏家族创立了三家家族公司，分别是维他奶国际（00345）、大家乐（00341）和大快活（00052）。
1936年底，罗桂祥在上海偶然听到美国派驻中国的商务参赞雅诺氏的公开演讲，题目是"大豆--中国之牛"，大意是说大豆营养丰富，含蛋白质和牛奶一样高，大豆是中国的奶牛。中国人数千年来以大豆作为粮食和营养来源，因此中国人不饮牛奶也很健康。这番话，让罗桂祥开始认识到大豆的分量。
回到香港后，1940年，罗桂祥以1.5万港币设立的香港豆品公司终于研发出"穷人的牛奶"，罗桂祥将其命名为豆奶，这是一个非常有创意的理念。特别值得称道的是，他们为这个纯中国式的产品起了颇西洋化的名字“维他奶”，使人不禁联想到人的健康不可缺少的维他命，从此香港人有了自己的奶——维他奶（公司代码00345）。现维他奶国际控制人为罗桂祥二房之子罗开礼。
大家乐集团（00341.HK），创始人为罗腾祥（家族排行八），为维他奶创始人罗桂祥的弟弟，于1968年10月成立，主要经营连锁式快餐餐饮业务，早期只在香港开设大家乐连锁式快餐店，1986年7月18日于香港股票市场上市，后来业务遍及澳门、中国内地的广东省、及美国、加拿大等地，在香港同时亦承包机构饭堂以及食品制造及分销业务，拥有超过286间港式快餐店和特色餐厅，包括一粥面、"BravoleCafé"、意粉屋、"Espressamenteilly"、满洲镬等。当年离开维他奶一起创立大家乐的还有被排挤的罗开睦，罗桂祥与正室之子。现董事会主席为罗开光，罗腾祥之子；首席执行官罗德承为罗开睦之子。
大快活（00052.HK），创始人为罗芳祥（家族排行九），为维他奶创始人罗桂祥的弟弟，亦为大家乐集团创始人但随后离开，首间大快活于1972年12月在香港荃湾众安街开幕；其后于1981年成立了中央食品加工中心，以确保食品质素及提高效率。集团于1991年10月9日在香港联合交易所上市，当年全线共有52家分店。现大股东及实际控制人为罗芳祥之子罗开扬。
罗氏三企业的分红率普遍较高，一直将利润的60%左右甚至更多用于分红。
再加上香港本地上市公司没有红利税，红利回报可观。罗氏家族企业一直由家族和姻亲掌舵，能如此重视股东回报，算是难得，应与家族文化有关。
第二部分
维他奶国际公司（00345）
维他奶国际的重要发展史：
1940
·维他奶集团正式在香港成立，推出健康有益的「维他奶」豆奶饮品。
1976
·全新「维他」果汁系列于香港正式面世。
1979
·世界首创的即饮「维他」柠檬茶正式诞生。
1993
·在美国西岸收购一所豆腐厂房。
1994
·集团在香港联合交易所上市。位于中国深圳的厂房正式投入生产。
1998·
位于中国上海全资拥有的厂房正式投入生产。维他奶美国公司在美国麻省艾尔市的NASOYA厂房正式启用。
2001
·集团在澳洲的首间厂房正式启用。
2007
·「山水」豆腐系列正式在港推出。
2008
·集团成功收购新加坡大豆食品制造商统一食品。
2011
·位于中国佛山的新厂房正式投产。
2016
·位於中国武汉的新厂房正式投产。
集团出售北美业务若干资产。维他奶美国继续在北美经销亚洲进口饮品。
公司重要股东
主营产品
豆奶等植物奶系列、茶系列，其他还有豆腐、果汁饮料、蒸馏水饮料。
市场分布
第三部分
维他奶的财务与经营数据
公司净资产收益率ROE
2006/2017年度之后，公司十余年净资产收益率一直保持在15%以上。
稳健的财务
於二零一八年三月三十一日，現金及銀行存款為港幣986,000,000元（二零一七年三月三十一日：港 幣853,000,000元）。
本集團的借貸（包括融資租賃之債務）為港幣28,000,000元，均以澳元計值（二零一七年三月三十一日：港幣209,000,000元，當中港幣200,000,000元以港幣計值及港幣9,000,000元
以澳元計值）。固定利率借貸為港幣900,000元，實際利率是融資租賃之債務的7.5%。
由於本集團動用內部現金償還大部份借貸，借貸比率（按借貸總額與本公司股權持有人應佔權益總額比率計算）下跌至1%（二零一七年三月三十一日：8%）
现金流
毛利率
公司对比：毛利润和净利润率
第四部分
维他奶在中国市场
公司在2014/2015年度，大陆销售还只占集团的38%低于香港市场，在随后几年中占比迅速扩大到占集团的43%、49%、57%，现在预计早已达到60%以上。
大陆具有14亿人的大市场，深耕中国市场是公司最重要的工作。公司在2015/2016年度出售北美业务，继续推进大陆“更深更广”策略，集中集团的策略发展重心于主要亚洲市场。
大陆市场的走马换帅
2018年，钟廷毅代替袁杰成为中国区负责人。在2009-2014年期间，钟廷毅作为达能中国饮料销售主要负责人，经历了脉动品牌高速成长的黄金时代，领导制定并实施了脉动的区域拓展、渠道重整、价格优化等重要战略，脉动品牌也从区域市场扩张到全国。
大陆工厂布局
2016年3月，继深圳、上海、佛山后，维他奶武汉工厂正式投产，供应湖北省等华中地区，江西省、安徽省等其他地区。2017年9月，维他奶宣布投资10亿在广东东莞建立生产基地，预计2021年投产。届时，该项目每年总产值可达约18亿元，产品的85%将内销，15%外销。在东莞工厂投产前，其现有工厂仍有空间添加更多生产线。
电子商务拓展
公司通过加大电子商务拓展的方式，快速将产品推广到全国。
更趋严苛的竞争环境
达利食品（03799）在2017年4月推出直接与维他豆奶竞争的产品“豆本豆豆奶”，并宣称当年销售10亿，预测2018年20亿。
其他的还有：
中国大陆市场的特点现阶段便是市场很大，增长迅速，竞争激烈。
高端系列
维他奶重新推出“健康+”系列产品，对其稍有担忧。事实上，“健康＋”系列产品零售价约5.5元人民币/250毫升，较达利旗下豆本豆，约10元人民币/250毫升低，但较伊利植选系列的4元人民币/250毫升，及蒙牛Silk饮品约3.26元人民币/245毫升高；现时整体销售仍处于增长阶段，进取定价暂未压垮销售，高端豆奶产品可继续推动增长。
面对中国市场，管理层看法
本集團預期維他奶中國的增長貢獻將逐步增加。鑑於「更深更廣」策略具相當成效，未來我們將努力追求此均衡增長。面對增長中的豆奶及植物奶飲品市場的競爭日益激烈以及市場分散等問題，我們日後將專注打造品牌價值、優化策略執行、增強組織架構及尋求合適投資以擴充業務。
我们认为
内地柠檬茶发展空间大，叠加维他柠檬茶替代趋势，未来维他柠檬茶需求量有望大增，有力为未来业绩注入新动力。
维他奶在超过 40 个市场经营，但其在大陆市场的表现最为亮眼，且远好于行业平均和其他主要上市的食品饮料企业。大陆市场的快速增长主要归因于公司出色产品，成功的品牌建设和创新的市场行为。维他奶在大陆市场的渗透率远没到顶，对于维他奶来说还有广阔的市场机会去挖掘。
除大城市外，中国小城镇2.7亿青年，也应是公司重要的潜在客户群体。公司在大陆相对稀疏和弱势的渠道建设，应是重点完善的方向。
第五部分
维他奶的估值变迁
公司收入从2000年年报的20.12亿港元上升到2017年年报的64.65亿港元，营收增速CAGR 7.1%。
公司利润从2000年年报的1.28亿港元上升到2017年年报的5.86亿港元，利润增速CAGR 9.16%。
不过公司股价后复权上涨了30倍，CAGR大于20%。一方面得益于净利润的增长，但更大的部分得益于估值的改变，公司从2000年的10倍市盈率攀升到现在接近50倍市盈率。
公司的估值变化主要表现在这几个时间段：
2000-2005，市盈率从10倍上升到20倍；
2006-2012，市盈率在20倍上下来回震荡；
2013-2015，市盈率第一次大幅攀升到最高40倍；
2017-至今，市盈率再一次大幅攀升最高到50倍。
我们复盘两次估值攀升的逻辑
2013-2016年，大陆的营收分别增长了15.8%、28.2%、27.3%、25%。
2017年大陆营收增长39%，2018H1大陆营收增长33%。
不过从市盈率的角度看，公司估值的确不便宜。接近50倍市盈率估值只有一个可能，便是预计公司营收和利润继续高速增长，未来几年达到甚至超过30%的增速，这无疑是非常困难的。
第六部分
借鉴可口可乐的经验
巴菲特等待可口可乐股价下跌，貌似也等了几十年，后来不得不在1988秋可口可乐股价已从市场崩溃前的高度中跌了25%后才下手买入的。到第二年春天，巴菲特累计买了10.24 亿美元即7%的可口可乐股票，平均价是10.96 美元。
巴菲特1988年秋追跌买入可口可乐，此时可口可口市盈率依然不低，15倍。可能在30年后的现在，我们觉得15倍市盈率并不高，我们再提供另一个对比标准，便知道这个价格的确不低了。1988年美国十年期国债收益率大约在8%。15倍市盈率的倒数才6.67%，远小于国债收益率8%，应该说巴菲特为了买可口可乐付出的价格并不便宜。这就是为什么大家说巴菲特买可口可乐不是捡便宜，而是看中伟大公司的后续发展。我们从巴菲特买了可口可乐之后两年的信中表述也能佐证这一点。
巴菲特在1988年致股东的信中说：
“1988年我们作出两项重大的决定：大笔买进联邦家庭贷款抵押公司与可口可乐，并长时间持有这些股票。事实上，当我们发现自己持有兼具杰出企业与杰出经理人的股权时，我们最长的投资期限是永久。我们与那些急着想要卖出表现不错的股票以实现获利、却顽固地不肯出售那些绩效差的股份的人完全相反，彼得·林奇曾恰如其分地形容这种行为是在铲除鲜花、浇灌杂草。”
巴菲特在1989年致股东的信中说：
“表中的投资组合与去年几乎相同，只有一项投资的持股有变动，我们将可口可乐的持股数由去年的1,417万股提高到今年的2,335万股。这次的可口可乐投资提供了一个机会来证明你们的董事长对投资机会的反应之快速，即使这些机会是如何的不明确或是被隐藏。我记得我是在1935年或1936年第一次喝到可口可乐的，不过可以确定的是，我从1936年开始以25分钱半打从巴菲特兄弟杂货店批货后，再以每罐5分钱卖给邻居街坊，作为我个人从事高毛利零售业的开端，我也观察到了这项产品给消费者特殊的吸引力及背后所代表的庞大的商机。
在往后的52年内，在可口可乐席卷全世界的同时，我也持续地留意到投资的机会，然而在同一段期间，由于我过于小心谨慎以至于竟然连一股都没有买，反而将大部分个人资产投注在街车公司、纺织公司、煤炭公司与邮票公司之类的股票上(如果你认为这是我编造的笑话，我可以告诉大家公司确实的名称)。
终于到了1988年的夏天，我的眼睛与大脑才完成了联机动作。一时之间，我的观感与眼界大开。经20世纪70年代一度萎靡不振之后，可口可乐在1981年新任总裁古崔塔(Roberto Goizueta)的带领下焕然一新。Roberto加上Don Keough(曾经是我在奥马哈的对街邻居)，经过思考并厘清公司的政策后，切实地加以执行，使得本来就已是全世界最独一无二的产品又平添了新的动力，尤其是来自海外的营收更是呈现爆炸性的增长。
利用其行销与财务方面的两把利刃，Roberto将可口可乐产品的成长与股东的利益极大化，一家消费性商品的CEO，基于个人过去的经验与个性，通常会偏向公司的行销或财务任何一边，但是Roberto却能将两者调和到极致的境界，这样的结果实在是股东们前世修来的好福气。
当然我们应该在Roberto与Don开始接掌公司时，就早点买进该公司的股票。事实上，要是我有足够的远见，早在1936年我就应该说服我爷爷干脆卖掉杂货店，然后将钱全部用来买进可口可乐的股票，这次我终于尝到了教训。不过照这种情况看来，距离下一次我灵光一现的时间，可能要再等个50年以上吧!
就像是我上次所提到的那样，相比于过去，我们这些被投资公司的股价已高于其实际价值，虽然目前以这种价位不会造成我们流鼻血，但难免会受到大盘波动的影响，当然，股价下挫一点都不会造成我们的困扰，甚至反而对我们有利。不过，不可避免地可能会造成伯克希尔年度净值的减少，只要在未来的两三年间，我们的投资组合市值平均每年减少10%，就有可能会出现这种状况。我们一直受惠于这些被投资公司经理人，他们有能力且会设身处地为股东着想，我们能够有这么好的投资绩效，可以说是完全仰赖这些经理人不凡的人格特质。”
巴菲特投资之后，1988年到1998年十年间，可口可乐净利润复合增长率达14.7%，1998底年股价达到66元，市盈率46.47倍！1998年7月中股价曾高到70元/PE48倍。这一段时间也是巴菲特获利最丰厚的时间段（虽然是账面上的）。
1998年到2011年，可口可乐的净利润年复合增速仍然有双位数：10%。多年高增长后还能维系10多年10%中位增长，其实是非常不错的，算真正的伟大公司吧。但这十三年间可口可乐股价不断下跌，市盈率从48倍下降至12.7倍。
巴菲特投资之后到今天可口可乐走势图：
其主要包含三段走势：
1988-1998，估值提高利润大幅增加，戴维斯双击股价快速上涨；
1998-2008，估值下降利润小幅增加，估值回归股价长期震荡；
2009-2019，跟随美股走强。
分析完可口可乐，可以得出最简单的结论：
1 企业在快速增长的时候，市场惯性会给予估值溢价，随着高速增长的持续时间溢价很可能继续扩大。
2 企业不可能永远高速增长。
3 增速下降之后无可避免的进入杀估值阶段，这个阶段企业能否整理再出发很关键，如果整理之后再出发恢复增长便又是一轮估值从低到高的过程。
第七部分
维他奶的护城河和买不买的问题
公司护城河体现在品牌和产品方面，维他柠檬茶单品被成为“大麻茶”，“香港的可口可乐”，单品黏性强。并有年轻的，率真的，机灵的，积极乐观的品牌形象。虽然公司在其他区域拓展一般，但在大陆深入人心。
有专家预言，21世纪的饮料市场将是茶的世界，茶饮料将超过碳酸饮料和咖啡饮料。从市场的发展空间看，目前国内人均饮用茶饮料仅为1.9L，而日本人均年饮用茶饮料约为37L，台湾约为14L。
中国市场的发展情况对维他奶至关重要，拿下具有14亿人口的中国市场，对于维他奶国际的发展至关重要，中国巨大的市场和消费升级的背景下未来健康饮品依旧是非常好的概念，对健康与营养消费者一直感兴趣。
买不买的问题
不过如果我们一支价格较高的股票，那我们未来能盈利的基础只有它继续保持超高的增长速度这一点。发生任何一点问题甚至是从高速增长转变到稳健增长，对我们来说都是致命的打击。在这种情况下，简单来说就是安全边际不够。
巴菲特等待可口可乐的投资时机等待了几十年，我们也大可继续跟踪以期更好的击球点。有可能我们等来机会的时候vitasoy已经千亿市值了，但那时候我们会有赚的更多的机会。
再考虑最近市场
在熊市走牛的股票，它每一步的上涨都在降低自己的未来潜在收益，而熊市中被错杀的一样优秀的股票，每一天都在增加自己未来的潜在收益，所以不去买她还是因为有其他更好的在击球区域的标的。
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